中信证券：中短期压力犹存 酒类当作陡然代表性行业存在建树需求
中信证券研报示意，2024年前三季度白酒动销执续承压，二季度酒企报表启动放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，有计划2025年全年报表增速仍会有一定过程回落，但酒企主动放慢故意于产业永恒健康发展。宏不雅经济竖立仍在途中，近期策略加力趋势明确，天然抵陡然的拉动仍待时日历练，但预期先行布景下有计划陡然总体建树诱骗力将擢升，酒类顺周期特征显著、并当作陡然代表性行业，存在建树需求。凭证宇宙、地区性龙头企业品牌力和竞争力，提出怜惜动销若有改善后的弹性场地。啤酒行业现时插足调理周期，有计划龙头公司有望变成市占率的动态均衡。判断2025年行业收入和利润保执同比执平独揽，用度管控及渠说念搞定才气更强的企业或将受益。
全文如下酒类｜报表不时放慢，驻底为再起程：2024年三季报追忆
2024年前三季度白酒动销执续承压，二季度酒企报表启动放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，有计划2025年全年报表增速仍会有一定过程回落，但酒企主动放慢故意于产业永恒健康发展。宏不雅经济竖立仍在途中，近期策略加力趋势明确，天然抵陡然的拉动仍待时日历练，但预期先行布景下有计划陡然总体建树诱骗力将擢升，酒类顺周期特征显著、并当作陡然代表性行业，存在建树需求。凭证宇宙、地区性龙头企业品牌力和竞争力，提出怜惜动销若有改善后的弹性场地。啤酒行业现时插足调理周期，在陡然乏力布景下，有计划龙头公司有望变成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保执同比执平独揽，用度管控及渠说念搞定才气更强的企业或将受益。
▍白酒：冉冉插足调理期，大批企业报表承压。
24Q3白酒19家上市公司合座买卖收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，行业合座买卖收入3，398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1，318亿元（+10.9% YoY）。需求方面依旧延续疲弱态势，经销商回款意愿仍低，酒企报表不时放慢，龙头虽有韧性但依旧难抵行业下行趋势压力。
▍龙头公司留神批价及结构发达，恒汇优配毛利擢升、用度效率优化。
24Q3白酒行业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分歧为85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延续。头部酒企高度嗜好批价，近期不时进行发货和库存退换。三季度行业销售用度率11.1%（+0.2pct YoY），销售用度率擢升主如果加大渠说念用度投放所致，行业已基本完了全面五码合一，将更多磨真金不怕火酒企在品牌场景打造、渠说念实施等方面才气。空洞看，24Q3白酒行业合座归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。
▍高端酒发达放心，区域酒分化依旧，次高端冉冉探底。
高端酒：24Q3总体收入/净利润同增9.6%/9.2%，环比放慢。次高端酒：24Q3总体收入/净利润同降0.4%/2.0%（剔除汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力权臣。区域酒：24Q3买卖收入/归母净利润同降15.1%/29.5%，区域中龙头挤压效应显著。
▍啤酒：受天气、陡然疲软等外部身分影响，前三季度销量承压。
凭证中国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度宇宙规模以上啤酒企业产量累计2930万千升、同减1.5%，咱们有计划全年销量微降。预测2025年，咱们觉得中国啤酒行业销量有计划放心在3500万千升独揽。研讨到2024年较低基数和较差的天气条款，重复近期执续推出的策略，有计划2025年全年销量有小幅上行。行业合座插足比拼成果和良好化管制才气的阶段，这一阶段具备管制上风、渠说念上风的企业或将脱颖而出。
▍风险身分：
宏不雅陡然需求不足预期；白酒行业竞争加重；白酒行业中枢居品价钱商场发达不足预期；渠说念库存风险；食物安全问题等。
▍投资策略：
2024年前三季度白酒动销执续承压，二季度酒企报表启动放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，有计划2025年全年报表增速仍有一定过程回落，但酒企主动放慢故意于产业永恒健康发展。宏不雅经济竖立仍在途中，近期策略加力趋势明确，天然产业层面抵陡然的拉动仍待时日历练，但预期先行布景下有计划陡然总体建树诱骗力将擢升，白酒顺周期特征显著、并当作陡然代表性行业，存在建树需求。基于宇宙、地区性龙头企业的品牌力和竞争力，提出怜惜动销若有改善后的弹性场地。啤酒行业现时插足调理周期，在陡然乏力布景下，有计划龙头公司有望变成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保执同比执平独揽，用度管控及渠说念搞定才气更强的企业或将受益。