淡水泉赵军心事出头！瞻望下半年投资契机 要点关注三个目的
近日，著明私募基金淡水泉举行线上相似会。
淡水泉独创东谈主、首席投资官赵军现身参加。淡水泉是中国私募基金的头部机构，科罚范围一度超千亿。而赵军在2000年头曾是嘉实基金的投资总监，之后创立私募淡水泉，成为中国内地“奔私”的第一代东谈主物。他以逆向投资见长，并遥远受托科罚国际大型主权基金A股账户。
当作老牌百亿私募代表，淡水泉本年功绩持续回暖。相似会上，淡水泉强调，畴昔两年，基于不同经济预期和风险偏好的市集组合，淡水泉构建了从上至下的中不雅竖立框架，提高对于市集变化的妥当性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。
具体在诳骗上，当从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资目的时，公司产业组也会相应地在各自范围挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。
淡水泉回想上半年情况，对下半年投资契机作念了瞻望，要点关注三个目的：
1.优质中国财富的价值重估：不仅有市集变化带来的估值切换，也有中国财富眩惑力提高后带来全球资金增配。
2.中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才能，展现出较强的个股阿尔法。
3.科技自主可控：关注卡脖子范围的国产替代机遇，以及追随AI本事打破带来的投资契机。
此外，淡水泉要点关谛视的还包括基本面旯旮改善重叠增量策略带来的契机，一些退换充分的经济明锐类财富，淌若有旯旮改善预期大概增量策略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”策略对低位财富的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：淌若股价过于突出于基本面变化，涨幅过快可能激发还调风险；另外中好意思相干面前看护在相对均衡气象，也不抹杀会有波折。畴昔几年不笃定性是常态，照旧要通过快速行动、快速响应去搪塞外部变化。
路演内容整理如下：
市集回想
自旧年9.24以来，A/H股市集风险偏好抬升。尽管指数举座海浪不惊，然而结构性契机较为丰富。投资者风险偏颜面管高位，资金积极寻找契机。虽有内需、关税、地缘冲突等宏不雅事件酿成有顷冲击，但影响呈现中性握住趋势，讲明市集对宏不雅预期较为褂讪。
上半年市集契机呈现“哑铃型”特征。一类是畴昔几年阐明较好的价值红利类财富，这类财富在本年举座阐明并不杰出，但里面分化，银行股阐明一花独放；另一类是新兴成长类财富，这类财富呈现快速轮动特征，年头是AI算力、机器东谈主，之后则是由新破钞和立异药勉力。
回想上半年经济情况。最初，政府部门在稳经济、稳增长方面持续发力，但企业和住户部门的信心仍有待建设。其次，从价钱指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。临了，出口成为畴昔一段时辰中国经济总需求的主要拉动，下半年在好意思国全球加征关税的布景下存在不笃定性，还需进一步不雅察。
外围资金方面，好意思国例外论的松动或将鼓吹全球成本的再均衡。在履历4月关税极限压力测试后，好意思国、欧洲、亚洲等新兴市集都从着落中得以收复，投资者也再行展现出对股票市集的暖和，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中好意思两个市集投资比例的变化情况，对中国市集的竖立自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续国际资金的系统性回首有赖于中国经济复苏的笃定性。
中不雅竖立框架
畴昔两年，基于不同经济预期和风险偏好的市集组合，咱们构建了从上至下的中不雅竖立框架，提高对于市集变化的妥当性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。以本年市集为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，故意于新兴成长类财富的阐明，短期跟随动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票阐明占优。另一个例子是畴昔两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值大概低波动财富则更容易获取市集的喜欢。具体在诳骗上，当咱们从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资目的时，咱们产业组也会相应地在各自范围挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。
下半年市集瞻望
7月以来，主要指数进取打破，显赫提高了市集对下半年的乐不雅预期。主要看好三类结构性契机：
1)优质中国财富的价值重估：不仅有市集变化带来的估值切换，也有中国财富眩惑力提高后带来全球资金增配；
2)中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才能，展现出较强的个股阿尔法；
3)科技自主可控：关注卡脖子范围的国产替代机遇，以及追随AI本事打破带来的投资契机。
此外，咱们要点关谛视的还包括基本面旯旮改善重叠增量策略带来的契机，一些退换充分的经济明锐类财富，淌若有旯旮改善预期大概增量策略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”策略对低位财富的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：淌若股价过于突出于基本面变化，涨幅过快可能激发还调风险；另外中好意思相干面前看护在相对均衡气象，也不抹杀会有波折。畴昔几年不笃定性是常态，照旧要通过快速行动、快速响应去搪塞外部变化。
筹办法子：投资得成仇看好的契机目的
一、上半年投资得与失
1.新破钞契机。本年上半年对于新破钞的筹办很火爆，本体上淡水泉对于新破钞的布局发生在旧年，其时在内需相对乏力的布景下，咱们更多思从出天涯度找破钞亮点。上半年咱们较好地把抓到了一些具有出海特征的新破钞契机，但与此同期，正巧亦然因为对于出海权重的条件较高，咱们也错过了有的偏内需主导的契机。近些年的内需破钞有一个共性特征，女性消艰辛量的作用愈加昭彰，举例在黄金饰品、奶茶、零食、好意思妆顾问、致使是某品牌汽车等范围，都体现了这么的特质。女性破钞有两个特质：一是对新品牌的罗致度高，也容易酿制品牌的迁徙；其次是传播力强，快意共享，但这也可能意味着短时辰内对品牌破钞的超前透支。这两点时时会对品牌持续性带来较大的挑战，基于这方面的接头，咱们对复购、留存等破钞持续性的条件比较严格，导致错过了其中的一些契机。
拿起新破钞，可能和群众印象中淡水泉传统的才能圈有些不同。面前咱们的破钞组组长是一位95后的女生，此前两位组长都照旧是投管会的成员，近些年许多投资实战鼓吹了咱们在破钞范围的才能扩圈。咱们在新破钞有一个投资标的，破钞组在筹办品牌势能持续性时，作念了一些特意旨真谛的国际调研。在调研地区的考中上，先从源泉进入的泰国市集开头，再到潜在最大的好意思国市集，受世东谈主群既包括大批泛用户破钞者的调研，通过这些东谈主群来了解破圈进度和用户民风，也有资深针织用户的深度访谈，以此来匡助咱们意会破钞品背后的底层逻辑是否跨地区跨文化，和中国有哪些异同。基本面筹办方法的迭代，有助于咱们对这类契机的意会。
2.科技类契机。上半年的科技行情分为一季度和二季度两段干线。一季度中枢叙事是由DeepSeek激发了对中国AI信心的提高，这个阶段咱们在投资上的成绩主要得益于旧年底的一些布局。麇集咱们好意思国、新加坡共事对国际AI进展的筹办，以及从国内一级市集了解到的情况，恒指期货不雅察到AI范围的发展有快有慢，比如办公、视频、告白这些场景面前受益于AI的业务提高更大，咱们在其中作念了一些布局。
二季度在履历了关税的短期扰动后，市集再行回首到国际算力干线，这个阶段咱们也收拢了一些契机。举座来看，上半年科技板块的波动很大，咱们有一个正孝敬比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，然而高潮经由中由于关税等外部事件的影响，屡次出现大幅波动。一方面咱们加紧对该企业基本面的追踪筹办，证明公司基本面趋势莫得问题，另一方面在聘用刚硬持有的同期，股价着落时咱们还在陆续加仓。
3.周期类契机。本年上半年咱们主要围绕电力开发、汽车等成长类财富进行布局，近期“反内卷”带来的顺周期契机，咱们提前也作念了一些左侧买入。刚刚谈到科技行业的契机，周期工业组上半年也有一个契机是与TMT组协同完成的。其时TMT组筹办PCB和CCL产业链时发现，上游电子布法子有特别缺货的时局，而这个法子的主要玩家是相对传统的建材公司，由咱们周期工业组来掩饰。咱们两个组一周之内进行了很密集的调研，TMT组厚爱调研需求端下旅客户的情况，周期工业组则厚爱供给端，咱们摸排了日本和中国台湾竞争敌手的扩产节律等，最终交叉考据了产业的高景气，较好地把抓住了契机。以电子布为例，这类契机对本事迭代的瓦解条件比较高，这就需要咱们掌抓第一手的产业动态去判断是不是契机、多大级别的契机。
这个例子还有一个细节，原本咱们周期工业组的组长当今亦然投委会的资深基金司理，一启动他对这个契机是比较严慎的，然而即使对契机的想法有不对，这位资深基金司理并不是就不参与这个样子了，照旧在积极利用他的产业资源，赋能团队作念多地点的调研考据。在淡水泉，尽管组内有不答应见，但投资火花咱们不可一下就扑灭了，群众是一个团队，不对当中共同业动，全部为最终的投资后果守法尽责。
二、下半年看好的契机目的
1.新破钞：“多巴胺”出海
在泛破钞范围，咱们围绕破钞新趋势以及出海，持续挖掘契机。咱们筹办发现，以往一些由男性破钞者主导的行业，女性破钞者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性盘算的游戏，致使成为了行业爆款。另外从更大的宏不雅布景来看，畴昔20多年中国一直是物好意思价廉商品的全国工场，前几年启动出现高附加值居品的出海，翌日在行状项下是否也存在出海的契机？咱们以为谜底是坚信的，尤其在文娱范围具备荒谬高的出海可能性。畴昔几十年，好意思国的文娱出海一直作念得很好，从好莱坞电影、NBA球赛，到迪士尼主题公园，再到巨星演唱会等等，好意思国文娱业出海追求将心比心的体验感，破钞单价时时比较高。近几年咱们看到中国的文娱出海却是违反的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价神情向全球输出欣慰，中国从畴昔提供商品破钞的“全国工场”转机为向全球输出平权、普惠欣慰的“多巴胺工场”。在这么的布景下，咱们以为这个范围存在不少值得挖掘的投资契机。
2.科技：AI产业链、国产替代
咱们以为，下半年AI依然会是科技板块迫切的投资干线。从微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润致使比之前市集以为好生意模式的果链还要丰厚。从宏不雅角度来看，中好意思两国无论在AI东谈主才照旧本事上风上都显赫突出其他国度，尽管AI应用端还处于早期阶段，时局级应用也尚未出现，但在九行八业都有一些落地着花，出现了一批有一定收入体量的AI居品。
分板块来看，咱们以为下半年AI契机将体当今：1）国际算力方面，眼远景气度较高，咱们更多关注结构变化带来的契机，如GPU组网神情的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力范围，尽管面前仍处于相对被压制的气象，但遥远来看咱们以为存在契机。在中好意思博弈的大布景下，互联网大厂和政府国央企的持续参加，国产自主可控大模子和GPU将会是趋势；3）AI应用范围，刻下处于百花皆放的气象，许多公司都在加入一些AI的功能，咱们看好那些主业基本面趋势好、同期AI对其能有加成作用的公司。
3.汽车整车高端化和智能化、产业链“唯有袼褙留其名”
比年来汽车行业呈现三个新特征：第一，车的科技属性越来越强，智能化越来越强。第二，从卖方市集变为买方市集，只须居品力弥漫强或性价比高的车型，才能幽闲破钞者需求。第三，营销形式上留神流量效应，车企之间从卷居品扩张到卷流量，一些车企高管以本人IP带来流量效应，增添销售能源。
汽车行业咱们看好三个目的：高端化、智能化、出海。最初，中高端自主品牌正迎来量价皆升的黄金期。与国外高端品牌车的降价比拟，国内一些好的自主品牌车型反倒是一车难求。国内高端车天然仅占到行业20%的销量，却孝敬了50%以上的利润，超2000亿元的利润池，具有很大的利润弹性，这亦然咱们看好高端品牌的原因之一。其次，智能化决定了汽车的各异化，车企通过智能驾驶功能提高品牌溢价，通过订阅模式升级本人交易模式，破钞者也通过智能驾驶感受到科技编削生计，驾乘体验大大提高。国内玩家杀青了智能驾驶范围的全球解围，举例奥迪车全面搭载华为智能驾驶，飞驰用国内某公司智驾算法。临了出海方面，中国汽车出口超越日本居全球第一，欧洲市集取代好意思国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实真的在地有所增强。
在新能源车产业链上，咱们以为翌日契机麇集在少数头部企业，“唯有袼褙留其名”，腰部或尾部企业会面对到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着完全主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。咱们在调研电板企业的经由中也发现，头部公司产能被打满，尔后头一些中小玩家却在缓缓退出市集。